Il rendimento dei titoli di Stato a breve scadenza detenuti sul mercato interno è normalmente percepito come un buon indicatore del tasso privo di rischio. Nella valutazione aziendale il rendimento a lungo termine dei buoni del Tesoro degli Stati Uniti è generalmente accettato come tasso di rendimento privo di rischio. Tuttavia, teoricamente questo è corretto solo se non vi è alcun rischio percepito di default associato al legame., I titoli di Stato sono convenzionalmente considerati relativamente privi di rischio per un detentore nazionale di un titolo di Stato, perché non esiste per definizione alcun rischio di default-l’obbligazione è una forma di obbligazione pubblica che viene scaricata attraverso il pagamento di un’altra forma di obbligazione pubblica (cioè la valuta nazionale). In effetti, il default sul debito pubblico avviene, quindi se in teoria questo è impossibile, allora questo evidenzia una carenza della teoria., Un altro problema con questo approccio è che con le obbligazioni portanti cedole, l’investitore non sa ex-ante quale sarà il suo rendimento sulle cedole reinvestite (e quindi il rendimento non può davvero essere considerato privo di rischio).
Alcuni accademici sostengono l’uso dei tassi swap come misura del tasso privo di rischio. Feldhutter e Lando (2007) affermano: “…il tasso senza rischio è meglio trasmesso dal tasso swap rispetto al tasso del Tesoro per tutte le scadenze”.
C’è anche il rischio che il governo “stampa più denaro” per soddisfare l’obbligo, ripagando così in valuta di minor valore., Questo può essere percepito come una forma di imposta, piuttosto che una forma di default, un concetto simile a quello del signoraggio. Ma il risultato per l’investitore è lo stesso, perdita di valore secondo la sua misura, in modo da concentrarsi rigorosamente sul default non include tutti i rischi.
Lo stesso corrispettivo non si applica necessariamente a un detentore estero di un titolo di Stato, poiché un detentore estero richiede anche una compensazione per potenziali movimenti di valuta estera oltre alla compensazione richiesta da un detentore nazionale., Poiché il tasso privo di rischio dovrebbe teoricamente escludere qualsiasi rischio, default o altro, ciò implica che i rendimenti del debito pubblico di proprietà estera non possono essere utilizzati come base per il calcolo del tasso privo di rischio.
Poiché il rendimento richiesto sui titoli di Stato per i detentori nazionali ed esteri non può essere distinto in un mercato internazionale per il debito pubblico, ciò può significare che i rendimenti sul debito pubblico non sono una buona proxy per il tasso privo di rischio.
Un’altra possibilità utilizzata per stimare il tasso privo di rischio è il tasso di prestito interbancario., Ciò sembra essere fondato sul fatto che tali istituzioni beneficiano di una garanzia implicita, sostenuta dal ruolo delle autorità monetarie in quanto “prestatore di ultima istanza”.”(In un sistema con una massa monetaria endogena le “autorità monetarie” possono essere agenti privati così come la banca centrale – fare riferimento a Graziani “The Theory of Monetary Production”.,) Ancora una volta, la stessa osservazione si applica alle banche come proxy per il tasso privo di rischio-se esiste un rischio percepito di default implicito nel tasso interbancario sui prestiti, non è opportuno utilizzare questo tasso come proxy per il tasso privo di rischio.
Conclusioni analoghe si possono trarre da altri potenziali tassi di riferimento, tra cui le obbligazioni societarie con rating AAA di istituti ritenuti “troppo grandi per fallire”.,”
Una soluzione che è stata proposta per risolvere il problema di non avere un buon “proxy” per l’attività priva di rischio, per fornire un tasso privo di rischio “osservabile” è di avere una qualche forma di attività internazionale garantita che fornisca un rendimento garantito per un periodo di tempo indefinito (possibilmente anche in perpetuo). Esistono alcune attività che potrebbero replicare alcune delle proprietà ipotetiche di questa attività. Ad esempio, un potenziale candidato è il ‘consol’ obbligazioni che sono state emesse dal governo britannico nel 18 ° secolo.
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