het rendement op in het binnenland aangehouden kort gedateerde overheidsobligaties wordt normaal gezien als een goede indicator voor de risicovrije rentevoet. Bij de bedrijfswaardering wordt het langetermijnrendement op de Amerikaanse Schatkistcouponobligaties algemeen aanvaard als het risicovrije rendement. Theoretisch is dit echter alleen correct als er geen waargenomen risico van wanbetaling verbonden is aan de obligatie., Overheidsobligaties worden gewoonlijk als relatief risicovrij beschouwd voor een binnenlandse houder van een overheidsobligatie, omdat er per definitie geen risico van wanbetaling bestaat – de obligatie is een vorm van overheidsverplichting die wordt voldaan door de betaling van een andere vorm van overheidsverplichting (d.w.z. de binnenlandse valuta). In feite gebeurt er wanbetaling op de overheidsschuld, dus als dit in theorie onmogelijk is, dan wijst dit op een tekortkoming van de theorie., Een ander probleem bij deze benadering is dat bij coupon-dragende obligaties de belegger vooraf niet weet wat zijn rendement op de geherinvesteerde coupons zal zijn (en daarom kan het rendement niet echt als risicovrij worden beschouwd).
sommige academici ondersteunen het gebruik van swaprente als meting van de risicovrije rente. Feldhutter en Lando (2007) stellen: “…de risicoloze rente is beter proxied door de swaprente dan de Schatkistrente voor alle looptijden”.
Er bestaat ook het risico dat de overheid “meer geld drukt” om aan de verplichting te voldoen, en dus terugbetaalt in minderwaardige valuta., Dit kan worden gezien als een vorm van belasting in plaats van een vorm van wanbetaling, een begrip dat vergelijkbaar is met dat van seigniorage. Maar het resultaat voor de belegger is hetzelfde, waardeverlies volgens zijn waardering, dus strikt gericht op wanbetaling omvat niet alle risico ‘ s.
dezelfde vergoeding geldt niet noodzakelijk voor een buitenlandse houder van een overheidsobligatie, aangezien een buitenlandse houder naast de door een binnenlandse houder vereiste vergoeding ook een vergoeding voor potentiële wisselkoersbewegingen vereist., Aangezien de risicovrije rentevoet theoretisch elk risico, wanbetaling of anderszins zou moeten uitsluiten, betekent dit dat de rendementen op de overheidsschuld in buitenlandse handen niet als basis voor de berekening van de risicovrije rentevoet kunnen worden gebruikt.
aangezien het vereiste rendement op overheidsobligaties voor binnenlandse en buitenlandse houders niet kan worden onderscheiden op een internationale markt voor overheidsschuld, kan dit betekenen dat het rendement op overheidsschuld geen goede maatstaf is voor de risicovrije rente.
een andere mogelijkheid om de risicovrije rente te schatten is de interbancaire kredietrente., Dit lijkt te zijn gebaseerd op het feit dat deze instellingen een impliciete garantie genieten, die wordt ondersteund door de rol van de monetaire autoriteiten als “laatste redmiddel”.”(In een systeem met een endogene geldhoeveelheid kunnen de ‘monetaire autoriteiten’ zowel particuliere agenten als de centrale bank zijn – zie Graziani ‘de theorie van de monetaire productie’.,) Ook hier geldt dezelfde opmerking voor banken als een proxy voor de risicovrije rente-als er een vermeende wanbetalingsrisico impliciet aanwezig is in de interbancaire kredietrente, is het niet passend deze rente te gebruiken als een proxy voor de risicovrije rente.
soortgelijke conclusies kunnen worden getrokken uit andere potentiële benchmarkpercentages, waaronder bedrijfsobligaties met een AAA-rating van instellingen die “too big to fail” worden geacht.,”
een oplossing die is voorgesteld om het probleem van het ontbreken van een goede “proxy” voor het risicovrije actief op te lossen, om een “waarneembare” risicovrije rente te bieden, is het hebben van een of andere vorm van internationaal gegarandeerd actief dat een gegarandeerd rendement over een onbepaalde periode (mogelijk zelfs tot in de eeuwigheid) zou bieden. Er bestaan enkele activa die een aantal hypothetische eigenschappen van dit actief kunnen nabootsen. Bijvoorbeeld, een potentiële kandidaat is de ‘consol’ obligaties die werden uitgegeven door de Britse regering in de 18e eeuw.
Leave a Reply